撰文：賀先蕙
今年1月底以來，美國的NBI生技指數隨整體市場修正，跌幅達9.44%（截至2018.04.18）。而生技指數自2015年底高點跌落以來，也尚未回到前高。針對健康醫療產業，投資人下一步該怎麼投資布局？健護醫療基金又該怎麼挑？
「通常出現最近這樣的市場修正時，對我們來說都是增加最具信心持股的好機會。我們會盡量避免沒有可持續性商業模式的公司。長期來說，我們對這個產業仍然有信心，但是必須慎選、且專注在好的公司。」2018年「Smart智富台灣基金獎」生物科技和健康護理股票型基金獎的冠軍經理人、聯博國際醫療基金經理人達帕爾（Vinay Thapar）接受《Smart智富》月刊越洋獨家專訪時強調。
聯博國際醫療基金過去1年報酬率達16.7%（原幣計至2018.04.16），為晨星分類17檔健康醫療類基金中的第1名、也勝過生技醫療類8檔基金之報酬表現。重要的是，這檔基金1年、3年和5年的年化波動率都遠低於組別平均，是一檔相當穩健的基金。
這位冠軍基金經理人在生技產業有深厚的經驗。2011年加入聯博、並於2013年開始接手該基金的管理。在他接手後，便開始重新調整這檔基金的投資流程與邏輯。「自從我加入後，我們花了很多力氣重整這檔基金的投資組合、專注在投資的經濟面。」也因為達帕爾的調整，這檔基金近幾年開始展現穩健報酬，主要是因為這檔基金有以下2個獨特之處：
第1，經理團隊不再投入資源猜測藥物的臨床實驗是否成功，而是轉而專注在基本面良好的公司。「這檔基金與眾不同之處，在於我們並不試圖預測哪一個臨床試驗會成功。」達帕爾強調。
第2，達帕爾對成功公司的定義也非常符合價值投資的原則。「我們定義一個好公司的方法是，一家公司的資本回報率（return on invested capital）能夠超過其資金成本（cost of capital）、擁有高再投資率（high reinvestment rate），且投資在具破壞性的機會中，能長期持續此獲利水準的公司。」
從這檔基金目前的持股可以發現，經理人偏重醫療器材和管理式照護服務（managed care），而較少生技產業持股。針對此，達帕爾解釋，他長期觀察下來，對目前的生技製藥產業有兩項擔憂：
第1，大型的購併，破壞公司創造價值的能力。「當它們沒有新藥產品線（pipeline）時，就開始去做大型購併，這並不只局限於生技股、也可能在製藥股。如果只是為了營收購併，往往沒有辦法改善報酬率。」達帕爾說。
第2，部分公司過度依賴價格上調來獲利。「我們不認為過去看到的價格上揚，未來還有機會繼續向上。」他強調。
達帕爾相對看好美國管理式照護中的新機會，以美國最大的健康保險公司、聯合健康集團（UnitedHealth Group）為代表。這家公司主要提供的是醫療保險和藥局服務等。此外，近年來它們也購併醫院診所、發展科技事業，提供更有效率的健康服務。
「市場沒有看到的是，這家公司的另外兩個事業。一個是它們在購併醫療集團和診所；另外，它們也有科技事業。」達帕爾分析，這兩個事業可以協助該公司有效控制成本。
而在醫療器材方面，達帕爾則是看好愛達華生命科學（Edwards Lifesciences）。這家公司專精於不開心的新式心臟瓣膜手術，沿著大腿的血管，就可以置換心臟瓣膜。
「這給了病況嚴重、沒有辦法經歷開心手術的病人，一個接受治療的機會，所以市場會被擴大，這也使得併發症減少、病人出院的速度變快。數據顯示，當使用它們的技術，每位病人可以省下1萬至1萬5,000美元。」達帕爾分析。該公司的資本報酬率也因為這項技術的推出，從15%以下，進步為20%。
