你沒學到的巴菲特隱藏版智慧
揭開70%之謎！
讓你輸在起點，卻贏在轉彎點
巴菲特選股的祕密早已經公開，
眾多投資人前仆後繼再三琢磨，只為了早日財富自由，
偏偏跟著巴菲特賺錢的人鳳毛麟角，為什麼？
因為多數人只學得巴菲特30%的智慧，70%之謎從未了解。
這不傳之謎很玄妙嗎？答案恐怕讓人失落，其實就是「資產配置」。
立於不敗之地是資產配置的本質、思念總在分手之後是其宿命、
醜小鴨則是它的外表⋯⋯但，輸在起點，卻贏在轉彎點。
資產配置最迷人之處就在於，它是給任何人用，都一定會成功的投資絕招。
企畫：編輯部 攝影：張家禎 版面設計：吳竺潔 圖片：達志
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70%之謎！ 巴菲特從來沒提的事
還記得2008年金融海嘯期間的煎熬吧！眼見辛苦累積的資產瞬間打回原形，那是幾近絕望的情緒。儘管2009年市場來個回馬槍，但對一般人而言也無濟於事，因為，存款簿裡根本沒有多餘可動用的子彈追進。
那波捲起的海嘯確實非同小可，就連1999年在美國成立「又上成長基金」的總經理兼基金經理人闕又上，也一度被打趴在地上，基金淨值縮水超過40%，相較於2000年科技泡沫時，又上成長基金不過小傷7∼8%，闕又上有感而發的表示：「科技泡沫像一場颱風，看氣象報告可在6天前做出準備，但海嘯可不一樣，大概只有30秒的時間可以跑。」
跑不掉的他，雖然後來靠著大買星巴克、蘋果等股票，幸運的從加護病房安然走出來，但是，30多年來緊追巴菲特投資邏輯的他，總是覺得哪裡出了問題，否則不會海嘯一來，全市場的人都重傷倒地，唯獨巴菲特每天還是跳著踢踏舞、氣定神閒的上班。
夏蟲不可語冰 海嘯重傷後 重學巴菲特
闕又上重新找出巴菲特掌舵的波克夏財報，仔細翻閱、再三研讀，他發現，眾人、包括他自己，過去解析巴菲特，都只針對股神的挑股絕技下功夫研究，卻忽略了其實巴菲特持有的這些股票，多數時候只占波克夏市值的30%，「那麼，另外70% 是什麼呢？」這引發了闕又上想進一步探究的好奇心。
「所有人看巴菲特，都只見到冰山一角，犯了『見樹不見林』的錯誤，因此，就算挑股的邏輯仿效巴菲特、築起了護城河，但是海嘯來時，所謂的護城河根本不堪一擊。我就是一個例子。」闕又上指出，30多年的投資經驗，他視巴菲特為師，挑股從來不敢懈怠，總是推敲再推敲，還會搭配當時的動能決定進場與否。只是，做得再多、再縝密，面對只有30秒時間可以反應的海嘯，依然難逃被摧殘的命運。
顯然，另外的那70% 才是巴菲特不敗的重點！2008年金融海嘯時，美國財政部主管向國會議員報告，要儘快伸出援手給予緊急救濟，否則全美可能僅有一家銀行倖存，「大家猜猜看是哪家銀行？我問過許多對財經投資有興趣的人，猜出來的答案和我一樣，都是富國銀行，為什麼？答案很簡單，因為巴菲特是富國銀行幕後大股東，而他存有的『現金』足以應付金融海嘯。」闕又上分享他拼湊巴菲特默默在做、但大家都不知道的隱藏版智慧的過程。
「以前知道巴菲特會買公債，並持有大量現金，但就像夏蟲不可語冰，經過海嘯的震撼，再次翻閱波克夏財報時，我才特別有感。」原來巴菲特不只不輕易碰觸他不熟悉的領域，也不會劃地自限，他用極簡單且最有把握的方式做資本配置（Capital Allocation）。
細數巴菲特持有的資產類別，共有7大項：保險業、上市公司股票、固定收益投資（如公債、可轉換的優先股）、現金、擁有的子公司、私人企業及其他。看出端倪了嗎？巴菲特的資產並不限於「上市公司股票」。
巴菲特不只建構護城河 還布建高規格的國防級安全體系
只是，資本配置能帶來什麼絕佳好處呢？闕又上用三軍作戰比喻。巴菲特對個股挑選所建構的護城河，不過是「步兵」的布局，事實上，海軍、空軍的戰略位置，巴菲特也早先一步部署完成。「一般人只看到巴菲特的步兵戰隊在移動，根本忽略了海、空的防禦機制更完備。巴菲特對於投資所做的可是高規格的國防級安全體系啊！」
所以，海嘯一來，巴菲特的護城河雖同樣被大肆摧毀，他持有的股票，大跌5成者比比皆是，但因為海空的救援馬上到位，因此市場上只有巴菲特屹立不搖，甚至趁機大吃便宜貨，而且對巴菲特來說，就算這30% 的股票全沒了，他也可以穩若泰山。但反觀一般人，重病的重病、傷殘的傷殘，「步兵」再勇猛也沒用，後繼乏力的結果，只能療傷罷了！
挖掘出巴菲特的70% 之謎：資本配置，闕又上對投資行動也展開了新的策略。從2013年開始，他都會保留30% 的現金下來，只用7成力氣與市場拼搏。當防禦體系啟動後，2013整年度S&P 500指數上漲32%，闕又上操盤的基金上漲35% ； 2014年則與S&P 500指數漲幅相當，約13%。相較於過往闕又上的基金績效通常打敗S&P 500指數，這兩年因為持有較高的現金拖住了績效，因此領先幅度縮小。
老巴的強項是資本配置 投資人可用資產配置連結
不過，來到去年高度震盪的市場，保留3成現金的策略奏效，S&P 500指數上漲1.4%，巴菲特主持的波克夏股價甚至下滑12.5%，但是闕又上這位來自台灣台東的無名小子，居然擊敗了巴菲特，也擊敗S&P 500指數，繳出了3.75% 的超前獲利。而今年截至3月中，S&P 500指數下跌了1.42%，闕又上的基金上漲了6%，消長之間再次顯露出「配置」的成效。
「目前我手上持有的部位還是股票7成、現金3成，但打算逐步把股票部位拉上來至75%。」此時此刻的闕又上，臉上正露出類似巴菲特氣定神閒的面容他說，現階段美國許多一流公司股票都出現不小的修正，像是迪士尼下修了25%、美國銀行從高到低修正4成、能源和生技藥業重挫超過20%，甚至有幾個產業出現熊市的跌幅，「但剛好，手上的現金讓我樂於等待黑天鵝的到來！」
而除了現金，巴菲特的其他資本配置也蘊含玄機，是相互運用得當，才能建構足以對抗10級地震的金鐘罩。也就是說，巴菲特成功的祕訣，並不是一般人認為他只是選股高手這麼單純，得加上「資本配置」的內涵。
麻煩的是，資本配置是一門高深的學問，因為包括買回自家股票、多發放股利、多買設備增加產能、增加研發費用及併購⋯⋯這些都不是一般人能仿效的做法，「還好資產配置（Asset Allocation）的布局和精神，和巴菲特的智慧做了相當的連接。」闕又上指出，投資人無法複製巴菲特的「資本配置」，卻能運用其精神做好「資產配置」。
資產配置以簡馭繁 簡單中有不簡單的智慧
細究「資本配置」與「資產配置」兩者之間其實有許多共同之處：
1.方法簡單：太複雜的東西，多數人很難駕馭得好，通常到某一成功的境界，都要借重「以簡馭繁」的道理，巴菲特的管理哲學也是這樣，簡單中卻有不簡單的智慧，資產配置的布局即是如此。
2.降低波動風險：透過不同資產的組合，大幅降低了波動的風險，縱然賠錢也是短期的，可以快速恢復，有效保存原始戰力。
3.收益豐厚：資產配置的布局，不懂奧妙的人會誤以為溫吞 ，成不了什麼大事。事實則不然，它可以達成巴菲特另外一個強項的獲益──耐心等候的豐富回報。
4.協助做出正確決策：投資界有一句玩笑話： 10位經濟學家，經常可以產生11個不同結論，可見經濟報告預測的難度。而現代人不缺資訊，缺的是良好的決策。正確的資產配置，不需要天才的智商、非凡的商業眼光或內幕情報，只需要健全的知識結構，就可以提供決策，同時避免讓情緒破壞這個結構。
5.危機入市：巴菲特深知股市的特性，上漲是一階一階的緩慢上去，下跌却是跳樓廉價大拍賣，所以他耐心等待機會的出現。資產配置的設計，保留了一定程度的戰鬥力，得以逢低補進或危機入市。
6.充分做好準備：巴菲特強調「準備」是最重要的，救命的諾亞方舟不能在下雨的時候才建造，資產配置也是從這樣的著眼點出發和布局。
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闕又上 小檔案 現職：又上成長基金經理人、財務規畫師（CFP） 學歷：美國新澤西州羅格斯（Rutgers）州立大學企管碩士、國立台北工專畢業 經歷：又上財務規畫管理公司（美國證管會註冊RIA-投顧）總經理、又上成長共同基金Upright Growth Fund（美國證管會註冊RIC-投信）基金經理人暨總經理、美國美信（Mass Mutual）保險財務機構地區經理，1988∼2003年美國中文媒體財經專欄作家。 著作：《每年10分鐘 讓你的薪水變活錢》、新書《你沒學到的巴菲特─股神默默在做的事》好評上市中 |
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（全文未完）完整內容請見《Money錢》2016年4月號NO.103
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