本報告導讀：
看好跨界遊戲股，手遊的並購仍存在較大空間，尤其是在研發和發行環節，首推星輝車模、嘉麟傑、北緯通信、浙報傳媒和東方明珠。
摘要：
我們看好跨界遊戲股在2014年的表現，基於以下幾點理由：
1、新媒體的發展卻勢如破竹，傳統企業開始借助並購力量嫁接互聯網思維，實現快速切入，成為一種趨勢;
2、跨界的遊戲公司受到市場的關注是緩慢上升的，其價值往往未被充分挖掘。
手遊的並購仍存在較大空間，尤其是在研發和發行環節。二級市場和一級市場估值的巨大差異使得上市公司願意溢價10倍以上並購遊戲標的，且優秀的遊戲開發商和平台商更願意借殼上市。在移動遊戲研發方面，騰訊、樂動、銀漢占據了27.2%的市場份額;在移動遊戲發行方面，中國手遊、觸控科技和飛流占據了移動遊戲發行 47%的市場份額。除了上市和被收購的的騰訊、銀漢、玩蟹科技、掌趣、中國手遊、金山之外，並購仍然存在空間。
已經被收購和借殼上市的遊戲公司在行業競爭格局改善過程中受益更大。一方面，行業的需求受草根文化需求拉動爆發式增長，另一方面，行業的競爭格局不斷改善，遊戲的開發和平台均呈現集中化的趨勢，研發廠商CR5從23.6%提高到35.6%。
首推星輝車模、嘉麟傑、北緯通信、浙報傳媒和東方明珠。我們更看好傳統業務跟遊戲有協同效應的並購和借殼上市的遊戲公司。玩具、動漫公司進入遊戲領域可以把IP方面的優勢帶入遊戲的研發過程中，借殼上市的遊戲公司能夠借助資本市場力量獲取資金優勢。
一、前言：為什么看好跨界遊戲股?
2013年以來，傳媒行業的並購整合風起雲湧，傳媒行業內上市公司並購金額達到282.5億元。2014年伊始，已經有四筆並購發生。我們認為，2014年，傳媒行業的並購整合風潮還將繼續，其中，跨界的遊戲股機會最大。所謂的跨界遊戲股包括兩類：一是，從傳統媒體向新媒體跨越的公司;另一類是，從傳統行業向新媒體轉型的公司。
我們看好跨界遊戲股，基於以下幾點理由：
1、新媒體的發展卻勢如破竹，傳統企業開始借助並購力量嫁接互聯網思維，實現快速切入，成為一種趨勢;
2、跨界的遊戲公司受到市場的關注是緩慢上升的，其價值往往未被充分挖掘;
3、我們更看好傳統業務跟遊戲有協同效應的並購和借殼上市的遊戲公司。玩具、動漫公司進入遊戲領域可以把IP方面的優勢帶入遊戲的研發過程中，借殼上市的遊戲公司能夠借助資本市場力量獲取資金優勢。
二、手遊跨界並購進入爆發期
2013年遊戲的並購以行業的橫向和縱向整合為目標，掌趣科技是典型的代表;2013年底至今以跨行業並購和借殼上市為主，體現為優秀的頁遊和手遊開發商、平台商被收購或者買殼上市。我們認為，二級市場和一級市場估值的巨大差異使得上市公司願意溢價10倍以上並購遊戲標的，且優秀的遊戲開發商和平台商更願意借殼上市。
三、手遊並購仍存在較大空間
手遊的並購仍存在較大空間，尤其是在研發和發行環節。根據易觀國際的數據，在移動遊戲研發方面，騰訊、樂動、銀漢占據了27.2%的市場份額;在移動遊戲發行方面，中國手遊、觸控科技和飛流占據了移動遊戲發行 47%的市場份額。
除了上市和被收購的的騰訊、銀漢、玩蟹科技、掌趣、中國手遊、金山之外，並購仍然存在空間。
四、手遊的開發和平台競爭格局改善
2013年是手機遊戲需求爆發年，一方面，行業的需求受草根文化需求拉動爆發式增長，另一方面，行業的競爭格局不斷改善，遊戲的開發和平台均呈現集中化的趨勢，研發廠商CR5集中度從23.6%提高到35.6%。我們認為，已經被收購和借殼上市的遊戲公司在行業競爭格局改善過程中受益更大。
五、首推星輝車模、嘉麟傑、北緯通信、浙報傳媒和東方明珠
1.星輝車模：揚帆起航，打造星輝互娛平台
我們認為，公司有望借助資本市場力量，向遊戲產業鏈下遊邁進。市場對公司進入新領域的認識停留在遊戲開發上，並未充分認識到互動娛樂平台的戰略布局正在起步。由於遊戲行業處於爆發階段，為公司切入遊戲運營提供了較好的時間點。
深入挖掘遊戲產業鏈，逐步涉獵遊戲運營。(1)並購天拓科技邁出重要一步，天拓科技研發能力突出，具備每年研發五款手遊、五款頁遊的能力，手遊版《倚天》上線在即，有望借助騰訊平台打造成千萬級的產品;(2)在遊戲產業鏈中，服務提供商、內容提供商和平台商的分成比例一般為3:3:4，我們認為公司有望向產業鏈下遊延伸，參與議價能力更強的遊戲運營;(3)公司股權結構支持資本運作，合並天拓科技完成後，陳雁升、陳冬瓊夫婦持股49.63%，股權相對集中，有進一步稀釋股權的空間。
2013-2015年EPS預測為0.53/0.83/1.22元(2014-15年遊戲利潤增長76%/57%)，同比增長20%/92%/47%，目標價46.8元，“增持”評級。
2.嘉麟傑：先行複蘇毛利提升，投資皿鎏成新亮點
公司主營高端戶外面料，2013年三季度受益於子行業率先複蘇影響，業績反轉確定。我們預計2014年公司將繼續呈現穩定的高增長態勢，投資皿鎏軟件為另一增長點。
- 2012年國際消費疲軟下遊企業摞單，公司業績承壓，營收同比下滑明顯。2013年三季度起行業複蘇，從可選擇訂單及複蘇階段來看高端需求已經出現明顯反轉;
- 高端戶外行業複蘇催生下遊企業推出新面料，帶來公司產能釋放。公司注重新面料研發，關注價值鏈縱深，高開台率顯著高於行業平均60%至65%的水平，從而拉動公司毛利提升。我們預計未來終端需求傳導作用還將延續，訂單有望延續高增長;
- 2800萬投資皿鎏軟件，投資標的資質優秀，投資規模與風險可控，有望帶來較大收益。
資皿鎏是新亮點：皿鎏的成長軌跡決定了其制作精品遊戲的能力優於大部分從功能手機遊戲制作起步的公司。皿鎏軟件美工水平和重度遊戲的開發能力在4G環境下會具有更大優勢。公司目前處於從ODM向自研轉型的關鍵節點，自研手遊產品包括已經在台灣地區上線的《掌上名將》及2014年一季度發行的橫版格鬥遊戲《拳行天下》。
預測公司主營業務2013年-2015 年 EPS 分別為0.22、0.29、0.34元，考慮到投資皿鎏軟件遊戲業務，給予“增持”評級，目標價10元。
3.北緯通信：掙市場錯殺的錢
推薦邏輯：1、我們判斷，2014年公司主業不僅僅圍繞遊戲的制作發行展開，切入移動平台運營會成為新的亮點;2、我們預測，2014年手遊行業規模有望增長100%以上，將助力公司業績的爆發;3、我們判斷，公司在移動互聯網的多點布局將在2014年開花結果。
與眾不同：我們認為，公司在移動互聯網的多年耕耘正是其優勢所在，並且會在2014年多點開花。不用於市場認為，公司屬於老牌SP企業，風格保守缺乏競爭力的觀點。
基於對手遊板塊及公司未來成長性的看好，增持評級，目標77元，空間60%。預測2014-2015年EPS1.20元、1.80元。
4.浙報傳媒：轉型堅決，電競與手遊雙驅動
市場尚存的主要擔憂主要在公司作為傳統媒體，其新媒體戰略投入能否收到成效。我們認為，公司地處優秀互聯網企業聚居地杭州，又與SMG、盛大系具有良好合作關系，高管也具有銳意進取的精神，這幾點是其成功轉型的有力保障。
我們觀察公司對手遊業務著力點將會是在平台和發行上。借助已有邊鋒遊戲和浩方電競平台的用戶積累和互聯網流量，未來手遊業務發展和並購將會著重於運營、渠道和產品孵化。
鑒於對遊戲行業發展的樂觀預期及公司基於邊鋒集團構建遊戲平台，2013-15年盈利預測EPS0.75、 1.00、1.29元。
5.東方明珠：牽手D2C，向“大娛樂集團”目標邁進
與D2C的合作是公司進軍移動互聯網的重要一步，其國際化視角亦體現出公司在移動互聯業務方面的高舉高打策略。一方面，公司將借助D2C的強大股東背景(日本最大的移動通信運營商-NTTDOCOMO和日本最大的廣告與傳播集團-日本電通)，獲取大量優質的日本動漫版權用於手機遊戲開發及運營，與其他沒有用戶基礎的普通手機遊戲相比優勢十分明顯;另一方面，公司將借助獨家動漫版權切入互聯網視頻領域，向“大娛樂集團”目標繼續邁進。
預測2013-15年EPS分別為0.22元、0.50元、0.60元。目標價15元，增持評級。
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