加大教授:各國央行任務不該只是為金融危機善後

加大教授:各國央行任務不該只是為金融危機善後

cnYES鉅亨網財經新聞 2014-06-16 00:00

【鉅亨網編譯何昆霖 綜合外電】

加州大學柏克萊分校經濟與政治學教授 Barry Eichengreen ,在英國《衛報》發表文章指出,各國央行任務不該只是為金融危機善後,聯準會等貨幣政策決策者應該要阻止市場風險過剩。

美國聯準會成員裡,主張「貨幣政策應該要用來對抗風險過剩」的 Jeremy Stein 在今年5月底回到哈佛大學擔任教職。今年春季,他在一場演講中發表他的看法,認為央行不應該如此積極地在現今金融風險升高的環境下,一昧追求高就業率。卸任聯準會主席葛林斯潘則主張,央行不應為了金融市場風險過剩而調整政策,應該要針對未來可能產生的問題做出反應,兩人看法背道而馳。

現在的問題在於 Stein 的看法是否有道理。原則上,答案看起來直接了當:如果央行有兩個政策目標要達成,則他們應該拿出兩套措施,一是採用貨幣政策、影響整體需求,一是擬定監管政策、限制金融市場風險。

然而實際上,答案十分複雜,因為問題有很多細節。例如,如果監管單位無法盡其職責,那貨幣政策當局要怎麼做?其中特別重要的是,央行是否應該升息?央行應該要參考什麼指標來認定監管單位沒有達成任務?同時貨幣政策是否夠細膩,足以解決背後引伸出來的問題?

全球信用危機爆發之後,第一個問題的答案已經很明顯:央行不能夠只顧為金融危機善後。金融市場不穩定的代價太大,而近期市場上發生的事件已經顯明,貨幣政策當局必須減少風險過剩的情形。

這產生另一個問題:要如何知道現在市場風險過剩?如果真的過剩,當局應該如何明確應對? Stein 建議聚焦在債券市場風險溢價上。他表示,如果高風險債券殖利率下降至接近安全資產水準,則可以下結論說,有人承擔過度風險。現在另一個問題來了:如何認定風險溢價過低?

有人建議用銀行/非銀行金融機構放款給非金融私人產業金額的成長量,作為放款風險是否升高的指標;也有人建議持續監控資產負債率,特別是銀行體系中資本和資產的比例。該論點的基礎是:銀行是金融鏈中脆弱的一環。

上述建議再再顯示,央行成員期望能將複雜決策簡化成簡單規則。財經專家之間意見分歧,有人表示這可能徒勞無功。而全球央行成員沒有其他選項,只能靠他們對目前整體市場背景的評斷做出決策。

最後還有一個問題:貨幣政策是否為因應金融市場不穩定風險的正確工具?如果此工具正確,要多積極地使用它?這個問題的答案一定會染上美國1929年市場經驗的色彩-當時聯準會認為華爾街風險過剩,以貨幣緊縮政策因應之,結果造成經濟大蕭條。

事實上,當年的爭辯與現今完全相同。部分聯儲行長認為,升息是唯一有效控制風險過剩的方式,而當時紐約聯儲行長 George Harrison 持反對意見。他擔心這會衝擊整體經濟,偏好其他方式來解決金融市場失衡。他採取的方式是直接施壓-透過聯準會監管權利與道德勸說,說服銀行減少對股市投資放款。

Harrison 的觀點比較老練成熟。問題是聯準會並沒有審慎監理的工具。聯準會成員銀行才剛限制證券投資人的信用額度,其他非會員銀行、保險公司、信託公司馬上增加其放款業務,推升股市行情。

這次實驗失敗後,Harrison也被迫承認,要控制市場風險,決策者需要全面提高借貸成本。於是聯準會便在1929年夏天升息-後面發生的事情就是我們在歷史裡讀的了。

這件事情背後意義很清楚:央行應該聚焦於發展更有效的審慎監理方式,並擴大監理範圍。也就是說,他們應該將非銀行金融機構納入監理傘下,並預先主動使用這些新監理方式。同時,他們應該將貨幣政策視做解決潛在金融危機的最後一道防線,而非第一道防線。

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